任泽平:新周期意味着不再需要刺激房地产来稳增长

（原标题：任泽平:新周期意味着不再需要刺激房地产来稳增长）

网易财经9月16日讯 “2017金融街论坛”于9月14日-9月15日举行。方正证券首席经济学家任泽平出席并演讲。

任泽平表示，到了2019年，大家将会看到，随着再度的补库存，房地产调控对经济的影响接近尾声。2019年，中国经济将会突破L型的平台向上，那时候我们将会看到中国新一轮的增长。他同时表示，新周期意味着经济已经触底，不需要再通过刺激房地产来稳增长。

文字实录：

任泽平：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家下午好！很高兴在这样一个场合给大家介绍一下我们对未来中国经济存在的机遇、挑战以及他的前景做一个汇报，我报告的题目叫“新周期”，这个观点在今年我提出来以后，在市场上多多少少产生了一些讨论。

大约在2010年的时候，当时我还在国务院发展研究中心，当时我们的团队最早提出增速换档，在2010年，尤其是2012年以后，一直到2015年，中国经济经历了漫长的衰退和下滑，大约在2015年的时候，当时我提了一个判断，就是经济L型。当时我们判断2016年、2018年，中国经济可能会触底。大约在今年年初的时候，我们又在这个基础上提了一个判断，叫新周期，中国经济可能将会告别过去六年多悲观的记忆，我们可能正站在新周期的底部和起点上。

造就新周期很重要的力量，我认为来自于两个方面，第一方面，来自于改革开放30多年来，所建立的市场经济的消化、吸收和重生能力。第二股力量，来自于我们这一轮供给侧改革，也包括环保督查深入的推进，这是我们对未来大致的看法，下面讲一下逻辑。

大家知道，经济是有各种周期叠加嵌套而成，包括短期的存货，中期的产能和长期的创新周期，一轮产能周期一般分为四个阶段，在经济繁荣的时候，企业家乐观，扩张产能，导致产能过剩，第二个阶段，就是去产能，第三个阶段就是产能的出清，行业集中度的提升，所谓的胜者为王，企业盈利改善，银行不良率的下降，以及修复资产负债表。持续的企业盈利改善，大家将会看到进入第四个阶段，就是新一轮产能的扩张。

之所以我们对中国经济偏乐观，用一句话来概括，那就是因为世界经济在复苏，而中国在去产能，而且产能的出清是比较充分的。我们看到，在这些年来，越来越多的国家和经济体在加入复苏的队伍，最新的变化来自于欧洲，我们知道2008年次贷危机以后，2009年美国最早搞的KOE，2012年前后，美国走出来了，走向了复苏。但是欧洲是货币同盟，不是财政同盟，所以他的决策机制就非常缓慢。在2010年爆发了欧债危机，2012年又进一步爆发了银行业危机，所以一直拖到2015年，我们才看到欧洲在推出KOE来修复微观主体的资产负债表。

在2015年、2016年，我们终于在2016年底，尤其是在2017年，我们看到欧洲从底部走出来了，是什么概念呢？欧洲游5.1亿人，美国是3.2亿人，日本是1.3亿人，欧洲是中国的第一大贸易伙伴，随着欧洲加入到美国经济复苏的进程，对于改善中国的外需以及出口贸易部门是非常有益的。于是我们看到，在过去这几年，中国出口零增长、负增长的背景下，随着欧洲加入到这样一个复苏的进程，今年中国的出口在上半年实现了8.5%的增长。而且我们可以看到今年人民币相对于美元，我们是升值的，升了6%，但是大家知道，我们相对美元升了6%，但是我们相对欧元竟然还是贬的。今年美元贬值一个很重要的原因，是因为欧元走得更强，并不是因为美国经济变差了，美国经济仍然在复苏，而欧洲经济的表现是超预期的，人民币相对于美元，升值了6%，但是我们相对于欧元贬了6-7%，所以欧元今年初以来，相对于美元升值了13%，而周期是自我实现的，那么我们看到，世界经济在越来越多的经济体，加入到复苏的行列，那么我们来看中国，中国的产能去化是比较充分的。

我们可以看到，2010年以来，中国经济在变差，尤其是在2012年以后，中国经历了漫长的去产能，时至今日，我们去产能去了多少年，已经长达6年了。而我们仍然很多的宏观经济学家，仍然沉浸在，认为我们产能过剩和经济衰退的悲观记忆当中，时间已经过去了六年。如果明年再搞一年的供给侧结构性改革，那就是七年，调整的时间和幅度都是足够的。

2012年到2015年，市场自发出清四年多以后，到了2016年，我们又叠加了供给侧结构性改革，在2015年12月份，中央经济工作会议首次提出供给侧结构性改革的五大任务，“三去一降一补”，其中去产能是首要任务，而且总书记在表述供给侧结构性改革的时候还用了一段话，抓铁有痕，踏石留印，久久为功，表达了供给侧结构性改革的决心和勇气。在这六年的背景下，我们看到市场已经在自发的调整，微观事件，经济结构已经潜移默化的发生了巨大的变化。

当宏观经济学家还以为这些行业在产能过剩的时候，你会发现微观的结构已经发生了巨大的变化，在2012年到2017年这漫长的六年，我们看到这些传统行业的产能投资都在大幅的下滑，甚至部分行业的产能投资在过去这些年，甚至负的10-20%的增长，这意味着很多的中小企业，很多的产能已经退出了。所以你会看到，今年宏观经济学家普遍悲观，不断犯错，为什么呢？因为宏观指标在反映中国经济运行当中已经失灵了，因为他无法反映行业集中度的提升，他无法反映经济结构供求格局的改变，他无法反映胜者为王，强者恒强的时代已经来临。

我们可以看到，在化工、造纸、玻璃、水泥、有色、煤炭等这些行业的集中度在提升，行业的龙头正在建立壁垒和护城河，原来银行的风险敞口主要是中上游的产能过剩行业，随着这些行业的去产能，企业盈利改善以后，你发现银行的不良率正在下降，更重要的问题是，你看到这些行业已经盈利了，他已经大幅度盈利了，而且盈利了相当长的一段时间，但是没有新增产能。为什么没有新增产能呢？因为按照过去的逻辑，这些行业盈利以后，应该是有很多的中小企业，或者是边际成本高的产能进来，但是没有，因为银行对两高一增长行业的信贷，环保的督查，供给侧产能，对于新增产能继续采取抑制和去化的态度。结果是什么呢？结果是现有的企业，尤其是龙头企业，他的盈利持续时间，资产负债表修复的时间是超预期的。

而且我相信，环保的督查意味着中国不再走过去粗放式发展，污染环境的道路，新周期也意味着绿色、创新和集约式发展的新道路、新常态，我们可以看到，这是北京的雾霾，这是华北的污染情况，我们今天到了动用行政手段来矫正我们过去市场失灵在环保方面的缺陷。结果是什么呢？你会看到这些企业在持续的盈利，他的产能利用率在提升，他的资产负债表在修复，他的负债率在下降。

结论就是这张图，蓝色的线是我们的总需求曲线，黄色的线是总供给曲线，在过去产能过剩，我们总供给一直在向总需求回归，最近又叠加了这两年的供给侧改革，环保的督查，供求格局得到了明显的改善，这带来了价格的上涨以及企业盈利的改善。这是我们对经济的观察。

我们对经济总的结论是，2010年到2015年，我们基本上是单边下滑，所谓的增速换档，到2010年到2018年，中国经济将会L型触底，往后面看，向上的力量在2018年以前是依靠企业的出口和加大资本开支，在这之后是基建和房地产调控，以及再度的库存去化，到了2019年，大家将会看到，随着再度的补库存，房地产调控对经济的影响接近尾声，以及三年的企业盈利的改善，企业加大资本开支以及出口的复苏，这些因素的叠加，我相信2019年，中国经济将会突破L型的平台向上，而那时候我们将会看到中国新一轮的增长。

这是今天我对经济的主要观察。最后讲它对公共政策的三点含义。

1、新周期意味着经济已经触底了，我们不需要再通过刺激房地产来稳增长。

2、新周期得益于市场化的改革以及供给侧改革持续深入的推进。

3、新周期并不意味着改革任务的完善，它仅是就产能过剩，产能出清而言完成了阶段性的任务，而改革的任务仍然任重道远，比如放活新兴行业、减税、财政整顿、金融监管、建立社会保障体系等等。

女士们、先生们，经过过去六年多市场自发的出清，叠加供给侧改革和环保的督查，我们深信，随着供给侧改革的深入推进，我们将会迎来新常态、新周期，并将开启中国经济新的未来。

谢谢！