4月信贷社融增量双双回落 未来结构性宽松可能性大

继一季度信贷、社融放量增长后，4月信贷增量出现小幅回落。

4月，新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增1615亿元；社会融资规模增量1.36万亿元，同比少增4080亿元。

“4月信贷增量在一季度冲量后正常回落。”招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰认为，新增贷款略低于预期，主要受非金融企业贷款下降影响。

此前，央行货币政策委员会第一季度例会重提“货币政策总闸门”，对下一季度的货币政策走向作出前瞻。交通银行首席经济学家连平认为，重提“总闸门”之后，市场普遍预期未来市场流动性不及前期宽裕，进而信贷投放偏保守。“信贷增量环比季节性回落，投放减速体现对流动性约束担忧。”他表示，货币政策逆周期调节方向未变，松紧适度目标或因外部因素有所调整。

M2回落不能判断是变紧的信号

4月末，广义货币（M2）余额188.47万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币（M1）余额54.06万亿元，同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点。

“M2有所回落在预期之内，回落0.1个百分点不能判断是变紧的信号。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者表示，主因是受贷款增速与社融增速回落的影响。

中国民生银行首席研究员温彬认为，M2增速回落主要有三方面原因。一是，4月份我国外汇储备规模结束“五连升”，较3月回落38亿美元，不利于流动性投放；二是，财政存款增加5347亿元，导致货币回笼；三是，信贷增长较去年同期减慢，货币派生能力减弱。

连平分析，M2增速小幅回落0.1个百分点，体现了近期央行货币政策松紧适度的调控要求。但值得关注的是，尽管信贷增量超预期少增，考虑到社融中新增企业债融资等并未明显下降，以及地方债的持续增长，M2增速回落的原因可能还有4月缴税的拖累影响超市场预期。

而对于4月M1较上月显著下降1.7个百分点，兴业银行首席经济学家鲁政委认为“是受增值税率调整的影响”。3月工业生产活动显著加快，工业增加值环比出现跳升，带动M1环比大幅上升。随着增值税调整落地，工业生产有所放缓，带动4月M1增速出现回落。

随着企业经营活动减弱，业内认为，对于后市M2的判断仍需要对经济运行进行进一步观察。

中信证券首席固定收益分析师明明认为，目前企业部门经营性信贷正处于摸底阶段，投资性信贷仍在观察，总体生产有所提升，后续投资发力仍有待观察，预计企业存款有一定增长压力。同时，居民部门持币观望态度明显，目前居民户中长期信贷体现的购房需求仍在维持，但短期消费信贷受到挤压，对居民存款增长应保持弹性思维。

信贷、社融增量一季度冲高后正常回落

在今年一季度信贷、社融全面超预期后，4月社融增量未能延续一季度的态势。受信贷减量和非标融资下滑拖累，社融低于预期。

4月，社融规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元。

2018年以来，为实体经济“输血”、改善小微企业和民营企业融资环境，央行进行了多次降准，这使市场对经济前景的预期得到持续改善，因此出现了一季度信贷、社融全面超预期的表现。

明明分析称：“今年社融增速会好于去年，但考虑到一季度社融增量相对于之前已经达到较高水平，未来高增速的社融难以持续。”

从新增人民币贷款数据来看，4月新增1.02万亿元，比去年同期少增1615亿元，较上月少增6700亿元。

采访中，记者了解到，新增人民币贷款出现环比回落，有季节性因素。一般情况下，新增人民币贷款在季末会明显冲高，4月单月增量环比下滑主要是受到季节性因素以及一季度投放进度较快的影响。

赵庆明认为，一季度信贷增量非常大，新增贷款与去年同期相比增速过高，银行有提前加大投放的可能性。因此，4月出现回落也是正常的。但他认为，同比的回落超出预期，“经济下行背景下，企业的有效信贷需求不足，所以新增贷款出现环比、同比均回落的反应。”

从贷款结构来看，4月居民中长期贷款保持了较高增量。鲁政委认为，4月贷款数据呈现两大特点，一是居民部门加杠杆动力回升；二是企业部门融资需求有回落迹象。历史数据显示，居民中长期同比增长与30城商品房成交面积同比增速密切相关。随着30城商品房交易的回暖，居民部门加杠杆的步伐可能有所加快。

“这意味着部分城市房地产市场的回暖，居民按揭贷款需求旺盛。”温彬表示。

另外，4月企业贷款增加3471亿元，同比少增2255亿元；票据融资增加1874亿元，但与1月的5160亿元相比，增幅下降显著。在企业贷款增量下降的情况下，票据融资在一定程度上对贷款需求形成替代，小有回升。

明明表示，票据融资有转升趋势，可能与银行着重小微信贷有关，但小微信贷期限、金额均多数较小，对社融规模、经济运行的支持相对较小。

信贷需求偏弱，结构性宽松可能性大

“4月信贷需求整体偏弱，宽信用效果在二季度初有所折扣。”明明称，企业部门中长期信贷增速降低，短期信贷增速不足，凸显实体经济生产、投资仍有犹豫，对于企业融资需求，需要对经济复苏进一步观察。

为了强化货币政策逆周期调节，实现支持小微企业的结构性货币政策目标，5月6日盘前，央行定向降准落地。从5月15日开始，对1000家中小银行实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约2800亿元。

与此同时，5月份仅于14日有1560亿中期借贷便利（MLF）到期。对于接下来的货币政策走向，多位专家分析，不排除央行接下来采取结构性较宽松的操作。

“货币政策一定是相机抉择、预调微调的。关于未来降准，现在还很难说。如果外部环境出现恶化，也不排除在5月末实施范围更广的定向降准。”赵庆明分析称。

明明则认为，央行一来可能执行超预期的货币政策操作，二来结构性的宽松仍可能是近期货币政策的主旋律，央行可能进一步动作支持社融增速。