货币政策最新定调：宽信用发力，降准降息有空间

由于全球疫情和经贸形势仍存很大不确定性，我国发展面临一些难以预料的影响因素。在此情境下，社会各界对货币政策还有多少灵活调整空间颇为关注。

5月22日，国务院总理李克强作政府工作报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

相比去年的“稳健的货币政策要保持松紧适度”，以及“引导M2和社融增速与经济增速相适应”等表述，2020年货币政策迎来新基调。

同日，全国政协委员、经济委员会副主任、中国人民银行副行长陈雨露在接受第一财经记者独家专访时说，下一步，人民银行将继续保持稳健的货币政策更加灵活适度，在确保总量力度足够、融资成本明显下降、向中小微企业倾斜三方面进一步发力，对冲疫情影响，服务好“六稳”、“六保”工作大局。

综合多位专家观点，总体来看，今年货币政策将量价配合、多管齐下。一方面，要综合使用货币政策工具，加大货币投放的力度，未来货币政策在降息降准及再贷款等手段方面的边际宽松空间扩大；另一方面，在引导LPR利率继续下行的同时，防止资金“空转”，让资金有效直达企业也非常重要。

宽货币向宽信用转化

尽管政府工作报告对于货币政策着墨不多，但一些新的提法引发了市场对创新货币政策工具可能性的热议。

政府工作报告强调，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

民生证券首席宏观分析师解运亮分析，从本轮出台的抗疫政策可以看出，充分发挥结构性工具的精准滴灌作用，已成为货币政策发力的重要特征。预计货币政策工具创新，仍将属于结构性工具范围，旨在更好地发挥精准滴灌作用。

中国民生银行首席研究员温彬认为，央行可以采取不同期限、扩大抵押品范围、适度提高抵押率等方式，创新货币政策工具，向金融机构提供流动性支持，引导资金流向重点领域和薄弱环节，实现宽货币向宽信用转化。

今年一季度以来，央行多种政策工具灵活运用，保证信贷支持不断档。三次降准释放长期流动性1.75万亿元，增加1.8万亿元再贷款再贴现额度，发挥政策性银行信贷支持作用，引导商业银行加大对小微企业的支持力度等。

东方金诚首席宏观分析师王青预计，下半年为实施精准滴灌，专项再贷款额度还有进一步扩大空间，再贷款利率也存在小幅下调的可能。下一步“创新直达实体经济的货币政策工具”可能也将围绕再贷款设计，这将直接带动国有大行进一步增加对小微企业的支持力度，完成政府工作报告设定的“大行普惠型小微企业贷款增速高于40%的目标。“

此外，政府工作报告中“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述内容超出市场预期。此前，央行发布的2020年第一季度货币政策执行报告中，相关的表述为：“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。”

“宽信用还将进一步发力。最新的政策表述更加积极，意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，两个指标的增速会超出‘略高’于名义GDP增速的水平。疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。”王青称，货币政策将量价配合、多管齐下，下半年M2和社融存量增速有可能达成14%-15%左右，将较当前（4月末）11%-12%的增速进一步加快，并显著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增长水平。

配合特别国债，年内还有降准

5月以来，央行货币政策操作连续静默。5月15日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限1年，维持2.95%利率不变，“降息”意外落空也引发了市场广泛关注。

除了疫情带来的短期困难，经济社会中一些长期性、结构性的问题仍然较为突出，接下来降低疫情影响，进一步支持实体经济，货币政策应该如何宽松？

对于未来货币政策方向，市场分析人士认为，下一步，货币政策向宽松方向转换并非“大水漫灌”，不是采取数量型的全面宽松，而应该在价格方面做足文章，在利率方面有明显调整，使企业能够轻装上阵。

政府工作报告指出：“居民消费价格涨幅3.5%左右”、“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。”

“‘保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长’是我国货币政策的最终目标。今年为对冲疫情的影响，广义货币供应量和社会融资规模增速将明显高于去年，市场流动性较为充裕，这就必须防止通胀高企，引发资金空转、房价上涨、金融风险上升等问题。”温彬表示。

去年CPI全年增长2.9%，在年初设定的3%目标之内。今年前4个月，CPI分别同比增长5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累计同比增长4.5%。伴随下半年CPI同比趋势性下行，通胀中枢将进一步下降。业内预计，MLF、LPR利率仍存下调空间。

王青认为，年内MLF利率有可能进一步下调40个基点——甚至不排除央行适时小幅下调存款基准利率的可能，这将引导企业贷款利率持续下行100个基点左右。光大证券首席银行业分析师王一峰分析，MLF和LPR利率年内仍有10-15bp的下调空间。

此外，随着贷款利率下行确定性提高，制造业和中小微企业信贷支持政策还将持续加码。

陈雨露对第一财经记者表示，货币政策向中小微企业倾斜，就是在继续发挥好前期出台的结构性货币政策作用的基础上，抓紧落实好李克强总理在政府工作报告中宣布的稳企业金融支持政策，进一步延长中小微企业贷款延期还本付息政策至明年3月底，鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，支持企业扩大债券融资。

值得注意的是，政府工作报告指出，今年赤字率拟按3.6％以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

有专家认为，配合特别国债发行，存款准备金率依然有下调空间。

王青称，年内还将有两次全面降准空间，总体幅度约在1个百分点上下，将释放长期资金约1.6万亿元，有助于提升银行放贷能力，还能与财政政策相配合，确保国债及特别国债顺利发行。

王一峰表示，特别国债发行、提高财政赤字率和增加地方政府专项债形成的财政支出规模较2019年多增3.6万亿元。假定一揽子财政安排最终形成银行一般存款，按照10%的法定存款准备金率测算，将消耗银行超储规模约3000亿-4000亿元。而财政从发债到资金拨付并非瞬时行为，在这一过程中依然会对流动性形成抽紧效应，并可能导致利率上行。在此情况下，货币政策在年内可能还需要额外的一次降准（0.5个百分点）来对冲资金缺口，用于保持流动性体系宽松。