休整不等于结束 大宗商品“金九银十”仍可期待

进入 “金九银十”，大宗商品意外迎来了一波集体调整。其中，建筑用螺纹钢主力合约昨天收盘价2316元/吨，较8月中旬高点累计跌幅13.81%。

“休整不等于结束。进入9月，一、二线城市房地产再次火爆将推动大宗商品止跌回升，或发动新一波行情。”业内人士告诉记者。

在业内人士看来，这一轮大宗商品躁动的时点，恰与调整了四年多的房地产投资点“火”时点相合拍。这两个时点的高度关联，预示本轮贯穿全年的大宗商品行情与房地产投资需求息息相关。

一再减产刺激价格上涨

钢铁是本轮大宗商品反弹行情的引领者之一。2015年是钢铁行业最难过的时候。当时，调整了四年的钢铁行业出人意料地加速下滑，钢材价格全年跌幅超30%，整个行业陷入全面亏损。据中钢协统计，大中型钢企亏损面达七成。

现金流困难的部分企业停产。上海钢联资讯总监徐向春告诉记者，去年约有7000万吨在产高炉选择停产，加上前几年跌价过程中停产的僵尸企业约4500万吨的产能，至去年年底钢材停产量约占总产能的10%。

进入2016年，在缩量支持下，钢价开始反弹。虽然钢价上扬激发了钢厂复产热情，但供给侧改革、环保督查、唐山限产等因素使行业扩产进程缓慢，钢价反弹获得供应收缩支持。

钢铁行业萎缩拖累了上游矿业。去年四季度，有色行业掀起限产风潮，稀土、铜、铝、锌、锡、镍等减产幅度均在10%左右。加上国家对多个有色品种实施了收储，有色价格企稳回升。

房产投资拉动需求

供应收缩之时，需求正在悄悄变化。国家统计局数据显示，今年1至2月，房地产投资同比增幅由2015年12月的2.5%快速跳高到4.8%；3月加速至增长8.2%。其中，1至2月房屋新开工面积同比增长13.7%，相比2015年的下降14.0%呈现跳跃式增长；3月加速至增长19.2%。

钢铁行业下游需求主要受投资影响，具体包括基建、房产、制造业。2013年以来，基建投资同比增幅保持在20%上下。制造业投资增幅则持续下行了五年，即从2011年三季度的同比增32%下降到2016年8月的2.8%。房地产投资自2011年以来一路下行，但今年一季度出现反弹，也使钢铁需求结束了连续两年的下降势头，从而拉升了钢价，如螺纹钢从底部以来最高涨幅一度达到72%。

受房地产影响的不仅是钢铁产业链，大宗商品的1/4至1/5都和它关联。其中，有色行业的铝、铜，建材行业的水泥、玻璃，化工行业的PVC、MDI、涂料等均很大程度被房地产左右。以涂料钛白粉为例，在房地产影响下，该品种今年来累计涨幅超50%。

相比之下，下游需求和房地产产业链不沾边的商品涨幅就较小。比如，文华农产品指数本轮上涨仅反弹了14%，拉低了整个大宗商品的涨幅。

货币宽松推高期市价格

大宗商品的金融属性也牵制着商品价格，尤其是黄金、原油这种金融属性最强的品种。2015年12月，美联储启动了2006年6月以来的首次加息。加息兑现后，黄金在全球降息和负利率声浪的多重催化之下率先上扬。以26.05美元/桶的价格创下12年新低的国际油价，在意外减产消息中也开始了涨幅接近翻倍的旅程。

生意社总编刘心田对上证报记者表示，作为上游成本因素，原油价格走高带动了下游化工商品上涨，如PVC等。

同时，宽松的货币也通过期货市场和房地产市场影响着商品现货市场价格。

以单边计算，3月全国期货市场成交量同比增长56.10%，环比增长169.16%。4月全国期货市场成交量同比增长50.00%，环比下降5.67%。其中，螺纹钢主力合约3、4月分别大涨8.48%、20.79%。

期货价格上涨直接带动钢材现货快速涨价。直到4月下旬，三大交易所出台抑制期货炒作措施，飙涨的钢价才歇了一口气。

未来大宗商品有支撑

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需求因素即房地产投资走势至关重要。克而瑞研究中心高级研究员杨科伟认为，今年以来部分城市房产销售、投资数据都十分靓丽，未来房地产投资同比增幅有望保持5%左右。

而就供应因素来看，2016年是供给侧改革第一年，力度非常大。今年国家给钢铁行业下达的去产能指标是4500万吨，而各省纷纷主动加码，据汇总达到8000万吨。徐向春认为，从生产角度来说，钢企有各种办法提高产量、恢复产能。供给侧改革的效果最终取决于未来政策执行力度。现在市场不像去年那么悲观，四季度钢价会调整但幅度不会太大。

金瑞期货研究所所长助理、国内宏观研究员刘梦熠认为，今年大宗商品上涨是因为需求侧没有大家预期的那么悲观，房地产投资超预期、美联储加息低于预期，这些都整体抬升了大宗商品的价位，四季度大宗商品调整也会有限。