融创150亿驰援乐视背后：贾跃亭急于套现

（原标题：融创150亿驰援乐视背后：贾跃亭急于套现）

深陷资金链危机的乐视终于迎来重大利好。1月15日，乐视与知名房企融创中国（01918.HK）在京举行战略投资暨导读：合作发布会，乐视获得融创150亿元战略投资，代价是付出乐视网、乐视致新和乐视影业三家公司8.61%、33.49%和15%的股权。对于这桩跨界交易，贾跃亭笑言与孙宏斌是"一见如故"，而孙宏斌亦希望在传统房地产行业红利已经结束之际寻找增量市场。孙宏斌之所以仅对乐视上市公司及其旗下资产有兴趣，而对上市公司体外的乐视体育、乐视汽车敬而远之，在分析人士看来，是因为"投资流动性更好的资产，有利于退出"，"不希望投资到退出不确定的资产"。而对于贾跃亭来说，放弃此前的用非公开发行股票来引入战略投资者，而改为"老股转让+增资扩股"方式，也是迫不得已——前者引入的资金属上市公司体系，无法挪作他用；而后者能实现套现，对乐视汽车、乐视体育等烧钱大户进行救急。

在承认资金链出现危机两个月后，风波中的乐视迎来重大利好。2017年1月13日晚，乐视网（300104.SZ）宣布引入168亿元战略投资，其中150亿元来自知名房企融创中国（01918.HK）。

1月15日下午13时30分，北京，在由融创与乐视共同举办的"同袍偕行乐创未来"暨乐视与融创战略投资暨合作发布会上，融创董事长孙宏斌与乐视董事长贾跃亭携双方核心高管团队悉数到场，向公众揭开了这段相识36天便豪掷150亿元"闪婚"的经历。

在整场发布会上，网易财经注意到，贾跃亭一如既往的淡定自如，而孙宏斌也频频调侃，双方还不时互诉敬仰之情，现场一派其乐融融。但说到底，这是一桩价值150亿元的大生意，或许那些不对外人述说的谈判桌上的冰冷和较量，从乐视披露的交易细节中更易窥见。

很多人说起孙宏斌与贾跃亭之间的这桩生意，先从同乡情谊出发——两人均是山西人；此外当年孙宏斌运作下的顺驰大幅扩张，资金链断裂被他人收购，与今天的乐视情形颇为相似，因而还有一些人将这桩生意赋予"英雄之间惺惺相惜"的感情色彩。但正如孙宏斌败走绿城后说的一句话："再大的生意也只是门生意"。

相识一月，跨界"闪婚"

由于资金紧张，乐视方面计划出售所持有的世茂工三项目"解渴"。2016年12月10日，在葛洲坝房地产公司董事长何金钢引荐下，贾跃亭第一次与孙宏斌接触，熟料竟开启了一段"一见钟情"的跨界"姻缘"。

对于融创与乐视之间的这次合作，据网易财经了解，外界此前一度颇为费解。

1月15日的发布会上，贾跃亭开门见山解答了这一疑惑：由于资金紧张，乐视方面计划出售所持有的世茂工三项目"解渴"。2016年12月10日，在葛洲坝房地产公司董事长何金钢引荐下，贾跃亭第一次与孙宏斌接触，熟料竟开启了一段"一见钟情"的跨界"姻缘"。

"其实在这次合作之前，我和孙总并不认识，也没有见过面，但孙总非常传奇的经历，我已经仰慕已久。在一个月之前，由葛洲坝房地产公司的董事长何总推荐，我和孙总有了一次非常重要的交谈，那一天和孙总一见如故，我俩畅谈了6个小时，从（晚上）6点多见面一直谈到将近凌晨1点，谈的非常热烈。"贾跃亭回忆。

孙宏斌则称，正是与贾跃亭之间的这次长谈，让他产生了对乐视的巨大的投资冲动，并当即向联想集团创始人柳传志进行了汇报。2016年12月12日，孙宏斌便带上融创的团队、联想控股（03396.HK）的团队以及聘请的顾问，前往乐视沟通，"当天晚上喝了一顿大酒，第二天老贾去美国，我的团队就开始工作了"。

在投资冲动涌现后，孙宏斌亲自率队，对乐视进行了尽职调查，"查询账面"、"约谈了每一位高管"，还约访了前期对乐视做过尽职调查的鸿海集团、重仓乐视的投资人（中邮基金的基金经理任泽松），甚至还有讨钱的乐视的供应商、给乐视写过报告的每一位分析师等。

孙宏斌表示，投资乐视，是融创自成立以来第一次跨产业投资。他用三大理由陈述投资乐视的商业逻辑：第一，经过一个多月全方位、高强度的尽调之后，他认为乐视的战略、策略都是对的；第二，他对乐视的管理团队表示高度认同，"乐视的团队是一个真正明星团队……最主要的是我特别认同贾总的精神，这种企业家精神在这个时代是非常稀有的"；第三，传统房地产行业红利已经结束，要开始寻找增量市场。

用新公司交易隔离风险

乐视的交易对手"嘉睿汇鑫"于2017年1月9日才突击成立。曾经是德隆高管的投资银行家王世瑜对此分析："对于融创来说，他们不是专业的投资机构，这类投资必须设立独立投资主体进行交易，不要把其他业务从资产上和这个投资关联起来。"

在整场发布会上，贾跃亭一如既往的淡定自如，而孙宏斌更是频频调侃，双方还不时互诉敬仰，现场不时传出阵阵笑声。可是在看似轻松诙谐的气氛背后，毕竟是一桩价值150亿元的大生意，谈判桌上的博弈和较量，或许从乐视披露的交易细节中更易窥见。

融创和乐视的交易实际上分为三部分：一是贾跃亭转让8.61%乐视网股份给融创中国实际控制的公司嘉睿汇鑫，对价60.41亿元；二是乐视致新通过老股转让和增资扩股引入嘉睿汇鑫，分别以23.02亿元和26.48亿元受让乐视网持有的10.4%股份和鑫乐投资（员工持股平台）持有的15.71%股份，同时再以30亿元增资入股10%股份；三是乐视控股转让乐视影业15%股权给嘉睿汇鑫，对价10.5亿元。

网易财经发现，乐视旗下三家公司的交易对手，始终是一家叫"嘉睿汇鑫"的公司。工商资料显示，嘉睿汇鑫于2017年1月9日突击成立，唯一的法人股东公司是"盈瑞汇鑫"，也是在之前的1月6日才成立。虽然嘉睿汇鑫和盈瑞汇鑫两家公司的法人都是融创副总裁汪孟德，但追溯到股东层面，盈瑞汇鑫只有两位自然人股东：一位是王鹏，资料显示系融创副总裁、杭州区域公司总经理；另一位是郑甫，上海融创绿城执行总经理。

虽然有人事交叉，但从股权结构上看，盈瑞汇鑫、嘉睿汇鑫与融创之间撇得干干净净。为何不用融创的子公司来和乐视做交易，却要在乐视1月13日公告前几天突击成立两家新公司？

在1月15日的发布会上，汪孟德回应这一问题时如此表示："在交易结构里面，我们投资的项目，不论是房地产项目还是其他项目，都有一个投资公司来做这个事，这是我们公司正常的一个管理步骤，没有其他的（原因）。"

对此，曾经是德隆高管的投资银行家王世瑜向网易财经分析："对于融创来说，他们不是专业的投资机构，这类投资必须设立独立投资主体进行交易，不要把其他业务从资产上和这个投资关联起来。"

融创150亿换来"超级投票权"

融创对乐视网、乐视致新和乐视影业三家公司的持股比例，分别为8.61%、33.49%和15%。一位会计业内人士直言，融创将这些公司纳入联营企业类似于拿到"超级投票权"，"相当于在乐视网、乐视致新和乐视影业中，贾跃亭还拥有一票否决权，但一人说了算的权利被取消了。"

乐视七大生态业务板块令人眼花缭乱，但网易财经注意到，孙宏斌挑的都是"好肉"下嘴，分别是乐视网（上市公司）、乐视致新（上市公司旗下资产）和乐视影业（乐视方面称2017年将注入上市公司的资产）。而关于上市公司体外的乐视体育、乐视汽车，即使有大批明星股东，甚至是在CES上发布的所谓颠覆性的汽车产品，仍然没被孙宏斌纳入投资标的。

"融创为何不投乐视汽车？"在发布会现场，媒体追问孙宏斌，后者的回答是："因为我们希望此次投资能解决乐视非汽车板块的事。汽车这块我还没看，时间很短，我们还需要学习。"他甚至直言"乐视缺多少钱我解决多少，但是不包含乐视汽车，汽车我看不懂"。

王世渝对此的看法是："孙宏斌也是为了投资流动性更好的资产，有利于退出"，"不希望投资到退出不确定的资产"。

相对而言，上市公司资产是乐视旗下当之无愧的优质资产，再加上"融创入驻董事会"、"三家公司成为融创联营企业"这些条件，若说融创对乐视"趁火打劫"可能不妥，但是说融创"捡个便宜"似乎并不为过。

一位不愿具名的会计业内人士向网易财经指出，在会计准则中，"若A公司对B公司的经营管理有重大影响，但未达到有效控制的程度，B公司即是A公司的联营公司。对联营公司的持股通常在20%-50%。"

融创对乐视网、乐视致新和乐视影业三家公司的持股比例，分别为8.61%、33.49%和15%。上述人士直言，融创将这些公司纳入联营企业类似于拿到"超级投票权"，"相当于在乐视网、乐视致新和乐视影业中，贾跃亭还拥有一票否决权，但一人说了算的权利被取消了。"

不过德勤中国合伙人洪锐明告诉网易财经，联营企业并没有一定的持股要求，只要对被投资企业有重大影响就可作为联营企业，比如派驻董事，这是投资的博弈，并不能简单量化分析，其中状况只有股东才会清楚。

贾跃亭急于套现造车

乐视网此前是希望用非公开发行股票来引入战略投资者，为何此次改成了"老股转让+增资扩股"呢？分析人士指出，前者引入的资金属上市公司体系，无法挪作他用；而后者能实现贾跃亭的套现，对乐视汽车、乐视体育等烧钱大户进行救急。

值得注意的是，乐视网此前是希望用非公开发行股票来引入战略投资者，为何此次改成了"老股转让+增资扩股"呢？上述分析人士指出，前者引入的资金属上市公司体系，无法挪作他用；而后者能实现贾跃亭的套现，对乐视汽车、乐视体育等烧钱大户进行救急。

王世瑜的分析是："贾跃亭的产业生态链打造，对于资金的需求基本就是无底洞，他的上市公司以外的业务也需要资金继续支持；孙宏斌则希望投资进入到上市公司，而不希望投资到退出不确定的资产，所以贾跃亭需要变现来支持他的个人投资能力。"

除此之外，贾跃亭或许还需要资金解除其质押的股权。2016年12月6日，乐视网股价大跌7.85%，报收35.8元，随即紧急停牌。彼时，市场一度传言贾跃亭有一笔乐视网股权质押平仓线为35.21元。不过乐视对这一说法进行了澄清，称传闻中的平仓价数据与实际情况不符，纯属臆测。

或许通过乐视网公告里的一个细节，可以窥见贾跃亭急于套现之心："战略投资者在相关协议签署后5个工作日内向贾跃亭先生支付乐视网股份转让价款60.41亿"。值得一提的是，贾跃亭从上市公司套现，去支持非上市公司业务早有先例，二级市场减持套现100亿的往事还历历在目。只是目前股票停牌，而转让股权则是快速套现的最佳选择。

这意味着，除了乐视网股份的60.41亿元，还有乐视控股从乐视致新、乐视影业股权转让中分得的资金，也在上市公司体外，均属于贾跃亭可以调配的额度。乐视网公告明确提到，本轮引入的168亿元中"上市公司及其控股子公司合计将获得资金约71亿元"。

这笔168亿元的投资进来后，能否对资金紧缺的乐视起到"止渴"的作用？长期跟踪乐视动态的家电分析师刘步尘对网易财经称"并不能因此乐观"，"汽车是典型的'资金密集+技术密集'型产业，乐视的积累远远不够，融到500个亿再说。"乐视与融创之间的这次交易，有点"贾跃亭舍上市公司板块救乐视汽车的意味"。

不过刘步尘同时表示，不管是上市公司还是非上市公司，都是贾跃亭的"孩子"，既然昔日乐视网股价可以因乐视非上市公司体系开启波澜壮阔的上涨行情，那么今日他拿上市公司体系反哺非上市公司体系也就不足为奇了。

不管怎样，经过与融创的这次合作，"乐视的复牌压力顷刻缓解，比发布概念汽车的作用大多了。"王世渝认为，对乐视来说，与孙宏斌结盟已是最大的成功。"乐视所谓的生态，简单理解就是产业和产业之间的横向关联，虽然可以披上互联网时代的外衣，但是被外延出来的多点管理半径随时可以引爆贾跃亭的管理危机。希望贾跃亭能够控制住自己，如果哪天再关联出什么诱人的生态出来，再找到第二个孙宏斌是不容易的。"