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范为:定向降准会让房地产价格暴涨吗?

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(原标题:范为:定向降准会让房地产价格暴涨吗?)

博士、博士后,申万宏源证券固收融资总部首席分析师范为
博士、博士后,申万宏源证券固收融资总部首席分析师范为

央行文件:为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,决定从7月5日起实施定向降准。中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

网易研究局:定向降准用途为何是“债转股”及加大对小微企业的支持力度?

范为: “去杠杆”过程中,肯定会有一部分企业破产重整,会有一定比例的破产重整企业需要进行“债转股”。“债转股”实际上是让企业破产和真正解体之间有一个“缓冲垫”,有一两年时间缓冲,因为根据商业银行法,银行可以“债转股”,将债务人的债权转换为股权,然后用两年时间来处置。

“去杠杆”进程中,部分国有企业的真实杠杆率并没有降低,更多的是“转移杠杆”,把表内杠杆率部分挪到表外了;而真正去掉的是中小企业杠杆、民营企业杠杆。现在很多民营企业、中小企业,正规的融资渠道很难实现融资,在需要大量偿还存量债务的背景下,偿债压力陡增。像前段时间出现了:AA+的民营企业发行10亿元债券,只能销出去5000万。在资本市场上,AA+的民营企业、AA的国有企业已出现较长时间的债券发行困难,这一点确实值得高层重视,要重视再融资收紧对正常经营企业,特别是民营企业所带来的负面冲击。

网易研究局:定向降准会否让房地产价格再次出现波动?

范为:定向降准本身出发点肯定是不希望让房地产价格再次出现暴涨。但有一点需要特别注意:中国债务的净债权人是居民部门,净债务人是政府部门和企业部门。在过去10年里,由于借贷双方通过借新还旧、债务展期等手段,勉强维系着债权-债务关系不断裂,这又增加了不少利息,我国是10年前开始大规模借贷,目前200万亿债务里面大概有100万亿是过去10年的利息。如果这种债务链条不打破刚兑,债权人的名义财富还会继续增加,还要继续购买资产,进一步推高资产价格(特别是房地产市场价格)。这就出现了和经典教科书的“债务-通缩陷阱”背离的怪象“中国巨债-资产泡沫”并存。

网易研究局:接下来,我国应该如何进行宏观经济“去杠杆”?

范为:如何有效的“去杠杆”,又不引爆系统性风险非常值得探讨。因为“去杠杆”的过程一定是“资产负债表衰退”的金融收缩周期,收缩必然带来痛苦。充分终结过去十年全球其它国家应对债务风险、“去杠杆”的治理政策,归结起来大致包括以下几点:1)降低利率,减小债务的发散速度,债务危机类似于血癌,只有降低利率才能减弱癌细胞扩散,防止杠杆的持续攀升,欧美国家都先后将基准利率降至0附近。2)努力将通胀水平提高到一定目标值,降低存量债务的实际购买力(降低债务“疼痛感”),比如,美联储一直希望将核心PCE通胀率提升至2%左右。3)迅速确认债务损失,进行破产重整、债务减计,避免让坏机构拖垮好机构,机构的坏部分拖垮好部分;同时也减缓由于维持债权-债务关系,而带来的资产价格上涨压力。4)积极恢复经济增长,使得企业、政府重新提升经济效益,恢复造血能力(缩小经济、债务增速“豁口”)。

作者范为系申万宏源证券固收融资总部首席分析师

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